ДОЛГ ПЛАТЕЖОМ КРАСЕН

Когда кредиторы дышат в затылок

Как известно, металлургию в последние годы сильно штормит. Связано это с множеством факторов – тут и война, и потеря рынков сбыта, и скачки на рынке металла. Не обошёл кризис стороной и Метинвест, что не удивительно – холдинг включает в себя обширный комплекс металлургических и сопутствующих им производств, к тому же имеет вертикально-интегрированную структуру, а потому все колебания отрасли чутко прочувствовал на себе. Одно время компании даже прогнозировали дефолт, но длительные переговоры с кредиторами всё же привели к позитивному исходу и Метинвесту удалось отсрочить выплаты по кредитам. И что делает это событие более удивительным – положительных результатов переговоров удалось добиться на фоне полной транспортной блокады захваченных территорий, и последовавшего за ней открытого рейдерства расположенных там украинских предприятий, значительная часть из которых принадлежала именно Метинвесту.

Два года – «плохая погода»

О том, что у металлургов могут возникнуть финансовые сложности, можно было догадаться еще в 2013 году, задолго до начала Революции Достоинства. Стремительное снижение мировых котировок руды, чугуна и стали, замедление промышленного роста в Китае, усиление конкуренции производителей на фоне сокращения спроса в Азии и на Ближнем Востоке. Только в 2015 году стоимость стали в Китае снизилась с 650 до 320 долл./т, а экспорт китайского металла наоборот, вырос практически втрое! Все эти факторы снижали доходность украинского ГМК, а события начала 2014 года, захват Крыма и отторжение территорий на востоке страны добавили «местной специфики» в общую картину спада добычи руды, выплавки чугуна и стали.

Неудивительно, что именно с начала 2015 года Метинвест начал переговоры об отсрочке погашения долговых обязательств, срок выплат по которым должен был наступить в 2016-2018 годах. С одной стороны, столь длительный срок поиска приемлемого варианта нового соглашения говорит о том, что доверие к заемщикам из Украины сильно пошатнулось за последние годы. Экономическую ситуацию в нашей стране сложно назвать стабильной. Точно так же, как наше правительство – последовательным, а любые финансовые гарантии – достаточно надежными, что не могло не повлиять на решение кредиторов. С другой стороны,  пусть небольшой, но все же – рост ВВП в прошлом году, неоднократная финансовая поддержка Украины со стороны МВФ и других международных финансовых структур, вселяли слабую надежду на дальнейшую нормализацию экономики страны, что и позволило получить согласие комитета кредиторов на отсрочки платежей по корпоративным долгам. Пусть и на других условиях…

Наименьшее из всех зол

Для Метинвеста реструктуризацию можно назвать победой, если взвесить все обстоятельства, в которых заключались новые долговые соглашения. Срок выплаты долга в 2,3 млрд. долл. отложен на пять лет, для выплат процентов оговорен льготный период, и даже после него проценты по займу выплачиваются не полностью, поскольку часть из них будет зачислена в суму общего долга. В такой ситуации у Метинвеста появляется возможность направить имеющиеся оборотные средства на завершение многих процессов по реконструкции оборудования и оптимизации производственных процессов. Была ли альтернатива пролонгации долга? Поскольку свободных средств для погашения обязательств у холдинга не было, то оставалось лишь два варианта развития событий: начало процедуры банкротства или привлечение нового инвестора.

Но оба варианта так или иначе хуже, чем реструктуризация. В первом случае, при потере финансовой и сырьевой поддержки материнской структуры, заводы перешли бы в разряд простаивающих, нерентабельных и лишенных партнерских схем снабжения, в результате страна потеряла бы мощного игрока на внешних рынках металла и ощутимый приток валюты. Во втором случае привлечение инвестора могло бы повториться историей ИСД, когда львиная доля акций попала в руки российского бизнеса и контроль над предприятиями с украинской стороны был потерян. Та же история могла повториться и с Метинвестом, когда финансовые проблемы крупного металлургического холдинга страны превратились в инструмент политического воздействия на украинский политикум.

При всем богатстве выбора альтернативы нет

В пользу варианта реструктуризации, как более приемлемого пути решения долговых проблем, говорит и недавнее завершение переговоров с кредиторами другого, энергетического, холдинга страны. ДТЭК также отложил выплаты своих долгов до 2023 года на общую сумму до 1 млрд. долл. Однако, путь Метинвеста к достижению соглашения о реструктуризации не был гладким. Международные рейтинговые агентства перестали считать его добросовестным заемщиком. Первым высказалось рейтинговое агентство Fitch, понизив кредитный рейтинг Метинвеста до преддефолтного уровня ССС, с учетом «сохраняющейся повышенной неопределенности в отношении политической и экономической ситуации в Украине, что может в конечном итоге негативно сказаться на способности компании выполнять свои обязательства в иностранной и национальной валюте». Таким образом, холдинг стал заложником общего спада в экономике страны.

Но уже в апреле следующего года это же агентство Fitch опустило рейтинг Метинвеста до уровня ограниченного дефолта, когда компания, не сумев выплатить очередные платежи, решила начать переговоры с кредиторами о рассрочке долга. Вероятно, что готовность предоставить дополнительные гарантии по новым долговым обязательствам в виде залога акций двух ГОКов и Мариупольского меткомбината, стало последним аргументом Метинвеста в пользу того, что с украинскими предпринимателями еще можно вести дела. Иначе иностранные инвесторы вполне могли оказаться на месте Приватбанка, большая часть коммерческих кредитов которого оказалась не обеспеченной залогом, что и привело крупнейший банк страны к банкротству и дальнейшей национализации.

Коррозия коррупции

Забавно, но с достижением нового соглашения о выплатах кредитов, с льготными условиями и твердыми гарантиями, оказалось, что Метинвест более надежный заёмщик, чем само государство. Ведь сообщение об окончании реструктуризации появилось одновременно с очередным переносом даты предоставления Украине следующего кредита от МВФ. Формально, причиной такого отказа была названа необходимость уточнения потребностей страны с учетом экономического разрыва связей с украинскими предприятиями  на оккупированном Донбассе. Но многие эксперты сходятся во мнении, что реальным поводом для задержки кредита стали первые итоги борьбы с коррупцией, в которых оказались замешаны высшие руководители госструктур. Вероятно, что у совета директоров МВФ пропала уверенность в том, что предоставленные средства будут использованы во благо страны, а не расползутся по оффшорам. В отношении Метинвеста таких сомнений, по всей видимости, не возникло, поэтому сделка по реструктуризации прежних обязательств перед держателями еврооблигаций и банками-кредиторами была одобрена Высоким судом Англии и Уэльса.

Продолжение следует…

История с долгами Метинвеста еще слишком далека от завершения даже сейчас. Срок выплат перенесен на пять лет, вопрос возможного дефолта снят с повестки дня, агентство Moody’s даже повысило кредитные рейтинги холдинга. Но окончательную точку во всей этой истории можно будет поставить лишь тогда, когда эти и все последующие займы Метинвеста будут выплачиваться вовремя и полностью, принося выгоду, как металлургам, так и иностранным инвесторам. Но это, к сожалению, зависит не только от крупнейшей металлургической компании страны, но и от самого государства, его валютного рынка и состояния делового климата в Украине, который пока далек от совершенства.